Bancherul - BURSA / Analiza / Erste Bank: Sectorul petrol si gaze din ECE ramane foarte profitabil si in 2008

� Sectorul petrolului şi gazelor din ECE este subevaluat, majoritatea acţiunilor ECE au recomandarea de �cumpărare��
� � cu toate acestea, lichidările continue de portofolii pe pieţele de capital globale reprezintă acum un subiect critic
� Perspectiva pentru 2008 şi pe viitor: preţ stabil �n euro al ţiţeiului şi marje mai scăzute

�n ciuda preţurilor ţiţeiului mai mari dec�t cele preconizate, dar şi a climatului negativ actual şi a lichidărilor de portofolii de pe pieţele de capital globale, profitabilitatea sectorului de petrol şi gaze din ECE este chiar mai mare dec�t cea a anului 2007, conform analiştilor Erste Group. Mai mult, deşi se preconiza o uşoară �nrăutăţire a mediului macro (scăderea preţului ţiţeiului şi a marjelor rafinăriilor), preţurile curente ale majorităţii acţiunilor sunt cu mult sub evaluările făcute.

Acţiunile ECE sunt tranzacţionate la valori P/E de 8,0 (dar numai de 6,1 dacă se exclude compania croată INA) �n ceea ce priveşte c�ştigurile din 2008 şi chiar de 7,3 (respectiv 6,2, tot cu excluderea INA), valoare calculată pe baza c�ştigurile estimate pentru 2009, �n timp ce acţiunile europene din acelaşi sector sunt tranzacţionate la P/E de 10,8 �n 2008 şi de 9,8 pentru 2009. Subevaluarea sectorului de petrol şi gaze din ECE poate fi observată şi �n valoarea EV/EBITDA pentru următorii doi ani, chiar dacă cifrele sunt �ncurajate de ratele ridicate ale Petrom şi �n special ale INA, care este susţinută de oferta de preluare MOL.

�n baza perspectivei negative de pe piaţă, sectorul petrolului şi gazelor din ECE tranzacţionează nu doar sub valoarea sectorului omolog din Europa la nivelurile P/E, EV/EBITDA şi EV/V�nzări, ci şi mult sub media pe termen lung de 8-12 (la nivel P/E), conform analiştilor Erste Group. �Ambele afirmaţii sunt logice �n acest moment, dat fiind că investitorii au de-a face cu acţiuni ECE cu niveluri ridicate de risc, iar preţurile acţiunile se află sub presiune datorită climatului general al lichidărilor de portofolii de pe pieţele financiare. Cu toate acestea, performanţa operaţională a companiilor este foarte ridicată�, declară Jakub Zidon, analist al sectorul petrolului şi gazelor şi autorul raportului.

Majoritatea acţiunilor din ECE au recomandarea �cumpărare�

� Dată fiind expunerea sa ridicată la segmentul din amonte şi planurile de creştere a producţiei, OMV răm�ne principala opţiune pentru recomandarea de cumpărare şi preţul ţintă de 55,0 euro.
� Chiar dacă nu prezintă factorii necesari unei potenţiale creşteri pe viitor, MOL se bucură �n prezent de marje ridicate la motorină şi generează cifre trimestriale aproape record la nivel operaţional. Analiştii Erste Group au schimbat recomandarea de la �păstrare� la �cumpărare�, scăz�nd uşor preţul ţintă la 22.500 HUF.
� Rafinăriile poloneze au beneficiat de un puternic sprijin generat de c�ştiguri masive din reevaluări �n prima jumătate a anului 2008, dar viitorul trebuie privit cu precauţie (se preconizează scăderea marjelor pentru rafinării). Datorită scăderii semnificative a preţului acţiunilor, at�t Lotos, c�t şi PKN Orlen sunt avansate la �cumpărare� cu preţuri ţintă de 33,0 PLN şi respectiv 45,0 PLN pe 12 luni.
� Unipetrol a fost puternic afectată de �nchiderea fabricii sale din Litvinov pe un termen mai lung dec�t cel preconizat şi de scăderea semnificativă a marjelor din sectorul petrochimic. �n ciuda acestei situaţii, analiştii Erste Group �şi menţin recomandare de �cumpărare�, reduc�nd substanţial evaluarea la 250 CZK.
� Procesul de restructurare al Petrom este �ncă �n plină derulare, dar fără rezultate foarte vizibile �ncă, �n principal datorită creşterii costurilor de producţie. Uşoara creştere a evaluării la 0,570 RON este atribuită preţului ţiţeiului, mai mare dec�t cel preconizat.
� Analiştii Erste Group au declasat INA la �reducere�, dat fiind că preţul acţiunii este susţinut de oferta de preluare MOL la 2.800 HRK, fiind mai mare dec�t preţul ţintă de 2.550 HRK. Cu toate acestea, potenţialele sinergii cu MOL ar putea duce la 460 HRK pe acţiune, pentru a justifica nivelul curent al preţului acţiunilor.

Perspectiva pentru 2008 şi pe viitor: preţ stabil �n euro al ţiţeiului, marje mai scăzute

�Am majorat prognoza noastră pentru ţiţei pe 2008 (la 105 USD pe baril) şi pe viitor (cu o scădere treptată p�nă la 80 USD pe baril, care ar trebui să răm�nă durabilă pe termen lung), �n r�nd cu prognoza noastră pentru raportul EUR/USD�, declară Jakub Zidon. �C�t despre marje, ne aşteptăm la o scădere pe termen mediu a marjelor pentru rafinării datorită presiunii exercitate de oferta mai mare, �n timp ce marjele din sectorul petrochimic ar trebui să �nregistreze o uşoară revenire �n anii care urmează, cu scăderea preţurilor la hidrocarburi. �n ceea ce priveşte companiile din ECE, evidenţiem �n continuare companiile expuse �n upstream (OMV, Petrom) sau rafinăriile cu o pondere ridicată a producţiei de motorină (MOL) pe termen scurt�, a �ncheiat acesta.

Consolidarea va continua �n anii următori

Analiştii Erste Group consideră că valul de consolidare a sectorului petrolului şi gazelor va continua, �nsă după o anumită perioadă. Lichidările actuale de portofolii afectează preţurile acţiunilor, �ngreun�nd oarecum evaluarea relativă. Am putea asista din nou la o fuziune dintre PKN Orlen şi Lotos după următoarele alegeri generale din Polonia, �n timp ce o fuziune �ntre OMV şi MOL nu pare să fie posibilă pe termen lung, dată fiind perspectiva actuală. Cea de-a treia posibilitate, o fuziune MOL/PKN, este de asemenea improbabilă �n acest moment, �nsă nu este nerealistă, conform opiniei lor. Proiectul OMV/MOL a fost respins din cauza unui efect de sinergie foarte scăzut, �n timp ce o fuziune MOL/PKN ar putea stabili legătura dintre nordul şi sudul regiunii, fără ca entitatea absorbită să cedeze activele.